Общие характеристики хеджирования фьючерсными контрактами

Хеджирование ценовых рисков фьючерсными контрактами – наиболее удобный и экономичный вариант для хеджеров. Существует хеджирование продажей фьючерсного контракта (короткое хеджирование) и покупкой фьючерсного контракта (длинное хеджирование). Короткое хеджирование страхует хеджера от падения цены базового актива, длинное хеджирование страхует от роста цены базового актива. При заключении фьючерсного контракта, участники торгов согласовывают цену базового актива с поставкой в определенный момент в будущем, путем заключения в настоящем сделки на торгах на бирже по соответствующему фьючерсному контракту. Данная цена называется фьючерсной. Фьючерсная цена может быть выше цены спот базового актива (такая ситуация называется «контанго») и ниже цены базового актива (такая ситуация называется «бэквардация»). Разница между фьючерсной ценой и ценой спот называется базисом. Фьючерсная цена зависит от цены базового актива на спот-рынке и следует за его динамикой. При этом величина базиса колеблется, базис может сходиться, расходиться, а также, в определенных случаях, фьючерсная цена может переходить из ситуации «контанго» в «бэквардацию» и наоборот.

Теоретическая цена фьючерсного контракта в общем виде рассчитывается по формулам, аналогичным формулам, приведенным в разделе «Хеджирование форвардными контрактами». Фьючерсная цена зависит от срока до истечения контракта, спотовой цены, ставки без риска, возможным денежным поступлениям по базовому активу. Сама теоретическая цена и теоретический базис является ориентиром. На величину фактического базиса могут влиять рыночные факторы – спрос, предложение, биржевые паники и эйфории, поэтому он не всегда совпадает с теоретической оценкой.

Фактический базис не будет сильно отклоняться от цены спот и теоретической цены фьючерсного контракта, т.к. в этом случае, арбитражеры начнут активно использовать ситуацию, продавая переоцененный актив и покупая недооцененный, извлекая арбитражную прибыль и ситуация вернется в норму. По-мере истечения срока контракта, фьючерсная цена стремиться сравняться со спот-ценой базового актива. В последний день обращения фьючерса, цена фьючерса совпадает с ценой спот. Такая закономерность выдерживается, иначе возникает  возможность для арбитража.

В течение всего срока, пока фьючерсные контракты находятся в портфеле, по счету хеджера за каждый день списывается или зачисляется вариационная маржа в зависимости от изменения фьючерсной цены на торгах и позиции хеджера к данному изменению. Если по открытым фьючерсным контрактам наступает выигрыш - клиенту зачисляется положительная вариационная маржа, если убыток – списывается отрицательная вариационная маржа. Вариационная маржа –ежедневно начисляемые прибыль/убыток по открытому фьючерсному контракту. В конце срока фьючерсного контракта вариационная маржа равна финансовому результату по фьючерсной сделке. Положительный для хеджера результат на бирже компенсирует отрицательный результат на спот-рынке и наоборот, отрицательный результат (проигрыш на бирже) компенсируется положительным результатом на спот-рынке.

Расчетные и поставочные контракты

Фьючерсные контракты бывают как расчетные, так и поставочные. Данные параметры определяются спецификацией контракта. Большинство фьючерсных контрактов – расчетные, т.к. Биржа не на всех рынках спот имеет возможность организовывать поставку базового актива, это не входит в ее компетенции. Поэтому, по расчетным контрактам, в дату истечения, хеджер получает окончательный финансовый результат по своей фьючерсной позиции, которая определяется суммой положительных и отрицательных сумм вариационной маржи, зачисленных или списанных с брокерского счета по каждому торговому дню нахождения контракта в портфеле. Хеджер закрывает фьючерсные контракты офсетной (обратной) сделкой, а базовый актив продает/покупает на спот-рынке, компенсируя убыток на спот-рынке за счет прибыли на фьючерсном рынке и наоборот – убыток на фьючерсном рынке компенсируется за счет более выгодной для хеджера сделки на спот-рынке. Если контракт поставочный, хеджер может выйти на поставку и получить базовый актив, оплатив расчетную спот-цену. Финансовый результат хеджера при этом также регулируется финансовым результатом, полученным по фьючерсным контрактам.

Сроки хеджирования

Когда срок окончания хеджирования совпадает с датой истечения контракта – это идеальный случай. В реальной практике, условия ведения бизнеса достаточно разнообразны. Фьючерсные контракты истекают только в определенные моменты времени. А хеджер может быть заинтересован в покупке или продаже базового актива в иные сроки. Если завершение операции хеджирования не совпадает с моментом истечения контракта, когда цена фьючерса становится равной цене спот, хеджер может получить как некоторый выигрыш, так и некоторый проигрыш за счет базиса. Данный риск называется бизисным. Хеджеру надо остановиться на контракте, который истекает после выполнения спотовой сделки, после чего закрыть фьючерсную позицию офсетной сделкой и зафиксировать финансовый результат на бирже. Если выбрать контракт, истекающий ранее спотовой сделки, необходимо осуществить роллирование, иначе позиция перестанет быть захеджированной при истечении фьючерсного контракта. Роллирование – это операция переноса позиций из одного контракта в новый, текущий контракт. При выборе контрактов для хеджировнаия, необходимо иметь ввиду, что, чем больше срок между завершением хеджа и окончанием фьючерсного контракта, тем выше базис. Поэтому хеджер должен минимизировать время между окончанием хеджа и истечением фьючерсного контракта.

Пример*

Хеджирование цен на нефть для нефтедобывающей компании и нефтепереработчика фьючерсным контрактом на нефть марки Brent

Хеджирование цен на нефть для нефтедобывающей компании

Фьючерсная цена на контракт марки Brent за баррель составляет 45 $ за баррель. Контракт истекает через 3 месяца (дальний контракт). Спот-цена, при этом, составляет 42 $ (цифра условная). Нефтедобывающая компания считает, что цена может снизиться к 39 $ за баррель по фьючерсному контракту в течение 2 месяцев и хочет застраховать себя от снижения цены на нефть, используя данный контракт. Контракт является расчетным. Базис на момент открытия позиции составляет 3 $ (45-42=3).

Тогда хеджер продает, к примеру, 1 млн. контрактов по 45 $., резервируя 3 минимальных гарантийных обеспечения в качестве начальной и поддерживающей маржи. В 1 контракте 10 баррелей нефти.

Сценарий 1

Через 2 месяца и 10 дней, к примеру, прогноз исполнился и фьючерсная цена составила 39$ за баррель. При этом спот-цена составила 38 $. Базис сократился до 1$ т.к. сокращается срок до истечения контракта и фьючерсная цена стремиться к цене спот. За счет сокращения базиса, хеджер получил дополнительный положительный финансовый результат.

Нефтедобывающая компания фиксирует положительный финансовый результат на срочном рынке офсетной покупкой ранее проданных контрактов по 39 $ за баррель. И поставляет нефть по 38$ за баррель на спот-рынок.

Финансовый результат хеджера составит:

По фьючерсному контракту  +45$-39$ = 6$*1 млн. контрактов *10 баррелей в контракте = 60 млн. - положительная вариационная маржа на брокерском счете.

Продажа 10 млн. баррелей нефти на спот-рынке (эквивалент 1 млн. контрактов) по 38 составляет выручку в 380 000 000 $. Общий итог нефтедобывающей компании составляет:

380 млн. $ +60 млн. $ = 440 млн. $.

Стоимость реализации 1 контракта составляет:

440 млн. $./10 млн. баррелей =44 $ за баррель. Без хеджирования, расчетная цена реализации за баррель нефти составила бы 38 $, а не 44 $, как в случае с хеджированием.

Разница между ценой хеджа в 45 $ и расчетной финансовой ценой в 44 $ объясняется базисом в 1 $ между ценой спот и фьючерсной ценой, по которой контракты были закрыты. В случае, если данная ситуация  возникла на момент истечения контракта, а хеджер держал в портфели контракты до самого истечения, цена фьючерса и спот-рынка теоретически совпали, расчетная цена хеджера составила бы 45 $ за баррель.

Сценарий 2

В случае, если прогноз не исполнился, и цена нефти за баррель поднялась, к примеру, к 50$, а спот-цена составила 49$ за баррель. Нефтедобывающая компания закрывает отрицательную позицию по фьючерсным контрактам офсетной покупкой фьючерсов по цене 50$ за баррель.

В этом случае, по фьючерсным контрактам хеджер получил убыток в сумме:

(-50+45)= -5*1 млн. контрактов*10 баррелей в контракте = - 50 млн. $. Данный результат списывается в виде отрицательной вариационной маржи по брокерскому счету.

При этом, нефтедобывающая компания поставляет на спот-рынке 10 млн. баррелей нефти по цене 49 $ за баррель и получает выручку 490 млн. $.

Итоговый результат составил:

490 млн. $ -50 млн. $ = 440 млн. $. Итоговый результат для хеджера составит все те же 44 $ за баррель нефти. Нефтедобывающая компания не заработала на росте цены нефти, но и не потеряла, если бы случилось падение цен к 39$. Хеджер получил свою расчетную цену в 44$, которая отвечала его интересам на момент хеджа и соответствовала финансовому плану хеджера.

Если хеджер в данном примере, хочет заработать и на падении цены и на росте цены, необходимо использовать опционные контракты. Смотрите соответствующий раздел - «Хеджирование ценовых рисков опционными контрактами».

Хеджирование цен на нефть для нефтеперерабатывающей компании

Данный пример можно рассмотреть и с точки зрения переработчика нефти. Нефтепереработчик заинтересован застраховать себя от роста цен на нефть в будущем. Нефтепереработчик ожидает роста цены к 50$ за баррель. Поэтому он покупает фьючерсные контракты по 45$ за баррель и оплачивает базис в 3 $ по отношению к спот-цене  в 42 $.

Сценарий 1

В первом случае, при цене в 39$ за баррель, хеджер закрывает позицию с убытком, продавая фьючерсные контракты, купленные по 45$, за 39 $, в размере:

(-45+39)* 1 млн. контрактов*10 баррелей в контракте = - 60 млн. $ отрицательная вариационная маржа по брокерскому счету.

И покупает объем нефти эквивалентом 1 млн. контрактов на спот-рынке по 38 $.

Расчетная цена покупки нефти для переработки составит:

-380 000 000$ – 60 000 000$ = - 440 000 000$ - затраты на приобретение нефти для нефтепереработки. Расчетная цена 1 барреля для нефтепереработчика составила 44 $.

Сценарий 2

Если прогноз нефтепереработчика оправдывается и цена растет до 50 $, финансовый результат составит:

(-45+50)$*1 млн. контрактов * 10 баррелей в контракте = 50 млн. $ по брокерскому счету, которые зачисляется в виде положительной вариационной маржи на брокерский счет хеджера.

49 $ - спот-цена покупки нефти нефтепереработчиком на спот-рынке. Расчетная цена 1 барреля нефти составляет:

-49 $*1 млн. контрактов * 10 баррелей в контракте = -490 млн. $ + 50 млн. $ = 440 млн. $ Расчетная цена 1 барреля нефти составляет все те же 44 $.

Если хеджер, в данном примере, хочет заработать и на росте цены и на падении цены, необходимо использовать опционные контракты. Смотрите соответствующий раздел - «Хеджирование ценовых рисков опционными контрактами».

По всем вопросам хеджирования ценовых рисков, а также по другим вопросам инвестирования, обращайтесь по телефону +7 (495) 796-27-88 или оставьте заявку на сайте.

*Пример носит приблизительный, условный характер, не учитывает брокерские и биржевые комиссии, спот-цена носит условный характер, т.к.  спот-рынок формируется  спотовыми контрактами между нефтедобывающими компаниями  и нефтепереработчиками, логистикой, базой и типом  отгрузки и т.д., поэтому совпадение спот-цены и фьючерсной цены при исполнении контракта  - теоретическое.  Также на Российском срочном рынке торгуется фьючерсный контракт на  марку Brent, в то же время, российские производители и потребители нефти на спот-рынке оперируют маркой Urals, которая имеет дисконт к цене Brent и не имеет ликвидного фьючерсного контракта.   Тем не менее, спот-рынок марки Urals также  ориентируется на динамику цен  фьючерсных рынков, в т.ч. на контракты Brent, WTI и имеют высокую положительную корреляцию. Поэтому фьючерсные контракты на нефть марки Brent можно использовать в качестве инструмента хеджирования.  Не является офертой.