Хеджирование с помощью опционных контрактов позволяет хеджеру,  как застраховать  ценовые риски, так и получить более выгодные цены по базовому активу (т.е. дополнительную выгоду), в случае если прогноз не исполнился.

Опционы – это срочный контракт двух видов – опцион колл и опцион пут. 

Опцион колл  - срочный контракт, по которому покупатель опциона колл имеет право, но не обязательство  купить базовый актив по цене страйк, а продавец опциона по требованию покупателя обязан продать базовый актив по цене страйк.  При этом, покупатель опциона колл, при заключении данного контракта,  уплачивает продавцу опционную премию за получение такого права.

Опцион пут – срочный контракт, по которому покупатель опциона пут имеет право, но не обязательство продать базовый актив по цене страйк, а продавец опциона пут по требованию покупателя обязан купить базовый актив по цене страйк. При этом покупатель опциона пут, при заключении данного контракта,  уплачивает продавцу опционную премию за получение такого права.

И в случае опциона колл и в случае опциона пут, наличие права, но не обязательства, представляет хеджиру широкие и гибкие возможности при решении задачи хеджирования ценовых рисков и получения дополнительной прибыли, если прогноз не сработал. 

Краткие теоретические аспекты торговли опционами для понимания данного раздела в части хеджирования ценовых рисков

• Страйк – это цена исполнения опциона; 
  
• Премия – это цена опциона, страховка, которую уплачивает покупатель опциона продавцу опциона;
  
• Прибыль покупателя опциона по опционному контракту ничем не ограничена и определяется только размером движением цены базового актива от цены страйк в нужную сторону.  Убытки покупателя опциона ограничены суммой уплаченной премии. Если цена базового актива не изменилась в нужную сторону, опцион истекает, убыток равен величине уплаченной премии;
• Прибыль продавца опциона ограничена полученной премией. Максимальная прибыль продавца равна сумме полученной премии.  Убытки продавца опционов, в случае, если цена базового актива изменилась против его позиции, зависят от динамики цены базового актива  и величины отклонения от цены страйк. Чем больше отклонение от цены страйк в неблагоприятную для продавца опциона сторону, тем больше его убыток. Более подробно с теорией ценообразования опционов вы можете ознакомиться в соответствующем разделе «Опционы»;
• В срочной секции Московской Биржи торгуются маржируемые опционы. Т.е. при хеджировании опционами, финансовый результат также определяется списанием/зачислением вариационной маржи за каждый день нахождение контрактов в портфеле хеджера.  Если опционы приносят прибыль, зачисляется положительная вариационная маржа,  если убыток – для покупателя опционов, убыток списывается в пределах уплаченной премии, для продавца опциона  -размер итогового убытка определяется величиной отклонения цены базового актива от цены страйк, скомпенсированное на величину полученной премии;
  
• Опционы являются поставочными.  При исполнении опционов  поставляется соответствующий фьючерсный контракт на базовый актив.  При исполнении опциона колл, покупатель контракта  покупает фьючерсный контракт на базовый актив по цене страйк, а продавец опциона продает фьючерсный контракт по цене страйк. При исполнении опционов пут, покупатель опциона пут продает фьючерсный контракт на базовый актив по цене страйк, а продавец опциона пут покупает фьючерсный контракт по цене страйк;
  
• Любые опционные позиции, так же как и по фьючерсам,  можно закрыть офсетными (обратными) сделками в течение всего срока действия контракта, в период проведения торговых сессий и при наличии контрагентов на рынке и цен, устраивающих владельца опционной позиции. Закрытие опционной позиции фиксирует окончательный финансовый результат владельца на момент закрытия, который определяется суммарной вариационной маржой, списанной/зачисленной за каждый день нахождения опционов в портфеле; 
  
• Биржа по каждому страйку рассчитывает рекомендованную теоретическую цену опциона.  Центральные страйки, т.е. страйки, близкие к текущей фьючерсной цене, более ликвидные и там сосредоточена основная торговля в опционной серии. Котировки в центральных страйках максимально приближены к теоретической цене. По мере отдаления страйка от  текущей фьючерсной цены,  ликвидность может снижаться, тем не менее, в целом, по ликвидным опционным контрактам можно ставить цену, близкую к теоретической и контрагент найдется практически всегда, даже если страйк, по которому хеджер хочет выставить заявку, отдалился от текущей фьючерсной цены;  
  
• При купле/продаже  опционных контрактов, так же как и с фьючерсными контрактами,  хеджер  вносит минимальное гарантийное обеспечение (начальную маржу) и сумму поддерживающей маржи. Т.к. для покупателя опциона убытки ограничены суммой выплачиваемой премии, сумму минимального гарантийного обеспечения и поддерживающей маржи  можно взять на уровне выплачиваемой премии.  

Хеджирование  валютных рисков с использованием опционных контрактов

На срочном рынке Московской Биржи наиболее ликвидными опционами  для целей хеджирования являются опционы  на фьючерсные контракты на  валютные пары – доллар/рубль,  евро/рубль.  Нашим клиентам доступны также внебиржевые опционные контракты, параметры и условия которые согласовываются с брокером.  В случае отсутствия соответствующих опционных контрактов на Российском рынке, хеджер может воспользоваться широким выбором опционных контрактов на ведущих срочных биржах мира.

Рассмотрим две основные стратегии хеджирования опционами на примерах страхования валютных рисков.

Пример* № 1  Покупка опциона колл.  Хеджирование от роста курса доллара к рублю опционом колл на фьючерс на валютную пару доллар/рубль

Текущая фьючерсная цена  60 000 за  контракт (в 1 контракте 1000 долларов США).  Хеджер ожидает резкий рост курс доллара в ближайшие три месяца и хочет застраховать  курс на текущем уровне или купить в будущем доллары за рубли дешевле.   Для этих целей прекрасно подходит опционный контракт  колл на фьючерс на пару доллар/рубль  с исполнением через три месяца. 

Хеджер хочет застраховать текущий уровень курса доллара  объемом 1 000 000 долларов США.  В 1 опционном контракте  1 фьючерсный контракт  объемом в 1 000 долларов.  Следовательно, хеджеру для страхования курса на 1 млн. $ необходимо приобрести  1000 опционных контрактов.

Хеджер хочет сэкономить на премии и выбирает не центральный страйк (страйк, ближайший к уровню фьючерсной цены, в нашем случае 60 000 руб.), а немного выше, к примеру, страйк с исполнением по  62 000 руб.  за 1 фьючерсный контракт.   Там  стоимость страховки ниже и, к примеру, составляет 2000 руб./контракт (подробности ценообразования опционов и др. теоретические вопросы смотрите в соответствующем разделе «Опционы»).

Хеджер покупает опционы колл и уплачивает продавцу опционов суммарную премию в 2 млн. руб.  (2000 * 1000 контрактов = 2 млн. руб.).  Данная премия списывается не сразу, а по мере истечения опционов в виде положительной вариационной маржи для  продавца опционов.  В случае убытка для продавца опционов, данная премия частично компенсирует его убытки, остальные убытки он оплачивает за счет поддерживающей  вариационной маржи или компенсирует за счет различных схем хеджирования на рынке опционов (подробнее в соответствующем разделе «Опционы»).

Сценарий 1

Через 3 месяца, в дату истечения опционного контракта, курс доллара, к примеру,  составил  70 рублей за доллар.  Хеджер реализует  свое право  купить базовый актив по 62 000 за контракт и получает  1000 фьючерсных контрактов по цене 62000 за контракт.  Разница между 62000 и текущей фьючерсной ценой в 70 000 зачисляется хеджеру в виде положительной вариационной маржи.  Полученные фьючерсные контракты хеджер тут же продает на срочном рынке и фиксирует финансовый результат на бирже. А доллары покупает на спот-рынке.

Положительная вариационная маржа составляет:

(-62000 +70000)*1000 – 2 000 000 = 6 млн. руб.

Затраты на покупку 1 млн. $  составили:

-70 *1 000 000 (затрачено денег на покупку долларов на спот-рынке) + 6 000 000 (положительная вариационная маржа по опционным контрактам) = -64 000 000 руб. Расчетный курс составил 64 руб./за 1 доллар США. 

Если бы  хеджер страховал свою позицию фьючерсными контрактами по 60 000 руб. за контракт, его бы расчетный курс составил 60 руб. за доллар. В нашем примере,  за счет уплаченной опционной премии и более высокого страйка исполнения, расчетный курс выше.  Тогда зачем хеджеру использовать опционы и платить лишние расходы?  А вот зачем. Опцион дает право покупателю опциона, а не обязательство его исполнить.  Поэтому, представим,  курс доллары вместо того чтобы по прогнозу хеджера вырасти, наоборот снизился, ну к примеру, до 50 рублей.  

Сценарий 2

Курс доллара снизился до 50 руб./доллар

Тогда хеджер не исполняет опционы, они истекают без исполнения. Это очевидно, т.к. зачем покупать базовый актив по 62 000 руб. за контракт, когда текущая цена 50 000 руб./контракт.  При истечении опционов, хеджер  покупает 1 млн. $  по курсу 50 руб./доллар на спот-рынке,  его расчетный курс составляет 52 руб./ за доллар,  за счет уплаты 2 млн. рублей в виде премии продавцу опционов, который эти деньги заработал, приняв на себя риски хеджера. 

2 млн.  рублей уплаченной премии составляют отрицательную вариационную маржу по  брокерскому счету хеджера  и списывается в качестве убытка.  Зато хеджер получает возможность с одной стороны застраховать курс по цене страйк, а с другой стороны, если прогноз не исполнился,  приобрести доллары по более низкому курсу.  В случае с фьючерсным контрактом, у хеджера расчетный курс составил бы так же 60 руб.  за доллар, тогда как с опционами  он, заплатив премию, получил выбор или купить доллар по цене страйк, в случае если курс растет, или купить дешевле, если курс упал ниже цены страйк.

Важно отметить, что хеджеру, как и любому другому инвестору в опционы, не обязательно дожидаться  истечения опционов.  К примеру, курс достиг 70 раньше чем через три месяца. В соответствии с оценками хеджера, курс вряд ли может пойти выше. А вот снизиться он может снова.  В таких случаях, хеджер может продать опционы «в деньгах» и зафиксировать положительную вариационную маржу.

Пример* № 2 Покупка опциона пут. Хеджирование от падения курса евро к рублю опционом пут на фьючерс на валютную пару евро/рубль

Экспортер ожидает получить экспортную выручку в сумме 1 млн. евро через 3 месяца. Текущий курс в 70 рублей за 1 евро он считает завышенным и ожидает снижение курса к 60 руб./евро в течение ближайших трех месяцев.  Хеджер хочет застраховать свои риски от падения курса евро. Но в случае, если его прогноз не исполниться и курс будет расти,  продать будущую экспортную выручку по более высокому курсу. В этом случае, идеальным вариантом для хеджирования становится покупка опционов пут.  К примеру, хеджер  покупает  опционы со страйком  в 70 000 руб.,   за каждый контракт в количестве 1000 контрактов  платит премию продавцу опционов  2500 руб./контракт.  Затраты хеджера на 1000 контрактов составляют  2,5 млн. руб.  Как и в случае с примером 1, хеджер выплачивает данную премию не сразу, а в виде отрицательной вариационной маржи, постепенно, по мере истечения опционов. 

Сценарий № 1

На дату истечения контрактов,  прогноз исполнился и курс евро, к примеру, составил 60 рублей за 1  евро.   Хеджер  воспользовался своим правом и исполнил  опционные контракты.  Исполняя опционы пут, он получил право продать базовый актив по цене страйк. т.е. продает  фьючерсы на пару евро/рубль по цене 70 000 руб./контракт.  И тут же покупает данные фьючерсы, закрывая  возникающую при исполнении опциона короткую позицию,  уже по 60 000 руб./контракт. Разница между ценой продажи по 70 000 руб./контракт и ценой покупки по 60 000 руб./контракт,  составляет сумму положительной вариационной маржи в объеме 10 000 000 руб., которая зачисляется на брокерский счет хеджера.  За вычетом суммы уплаченной премии в 2,5 млн. руб.,  финансовый результат по брокерскому счету  составит 7,5 млн. руб.  Хеджер продает валютную выручку на спот-рынке по 60 руб./евро и получает выручку 60 млн. руб., одновременно с исполнением опционных контрактов.   Но, за счет положительной вариационной маржи на брокерском счету в сумме 7,5 млн.  руб., общая выручка составляет 67,5 млн. руб. Расчетный курс продажи, таким образом, составляет 67,5 руб. за 1 евро, против 60 руб., в случае, если хеджирование не проводилось.  

Сценарий № 2

К примеру, прогноз хеджера не исполнился и курс евро составил 80 руб./евро через 3 месяца. В этом случае опционы истекают без исполнения.  Покупатель  опционов не станет продавать  базовый актив по цене страйк в 70000 руб./за контракт, когда текущая цена базового актива 80 000 руб./контракт. Опционы истекаю, хеджер продает валютную выручку на спот-рынке за 80 руб./евро и получает 80 млн. руб.  За счет уплаченной премии в 2,5 млн. руб.  общая выручка составит 77,5 млн. руб.  Расчетный курс составил 77,5 руб./за евро.  Хеджер заработал на росте курса евро, продав экспортную выручку по более высокому курсу. При этом он был  застрахован и на случай, если бы курс евро   ушел ниже цены страйк.

Опционы, как сами по себе, так и в различных комбинациях. в т.ч. с базовым активом, позволяют реализовывать десятки стратегий. В рамках данного раздела мы рассмотрели две простейшие стратегии, наиболее подходящие хеджеру. Более подробную информацию по принципам организации опционной торговли, теоретическим аспектам опционов, стратегиям торговли, смотрите в соответствующем разделе «Опционы». 

По всем вопросам хеджирования с использованием опционов и фьючерсных контрактов обращайтесь по телефону  + 7 (495) 796-27-88 или оставляйте заявку на сайте.

* Пример № 1 и № 2 носит приблизительный, условный характер, не учитывает брокерские и биржевые комиссии, премии по опционам носят приблизительный характер. Данные примеры не являются офертой.  Актуальные котировки и стоимость опционов, а также курсов валют  уточняйте по телефону или оставляйте заявку на сайте.